篇一：光明乳业的价值估计
2016光明乳业价值估计
姓名：姚柳学号：201570030158
一． 公司简介
光明乳业（600597）公司原名上海光明乳业股份有限公司,是由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和达能亚洲等发起人在上海光明乳业有限公司基础上,于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股,并于2002年8月28日在上海证券交易所上市交易。
主营业务为批发兼零售：预包装食品(含冷冻冷藏、不含熟食卤味),散装食品(直接入口食品,不含熟食卤味),乳制品(含婴儿配方乳粉);以下限分支机构经营：生产：巴氏杀菌乳(含益生菌)、酸乳(含益生菌)、乳制品[液体乳](调制乳、灭菌乳)、饮料(果汁及蔬菜汁类、蛋白饮料类)、其他饮料类、食品用塑料包装容器工具等制品;从事相关产业的技术、人员培训和牧业技术服务,从事货物及技术的进出口业务。
二． 企业估值 1.1 计算税后净营业利润
分析历史绩效，基于自由现金流法，对光明乳业2011-2015年自由现金流进行计算。
税后净营业利润的计算公式为：
税后净营业利润＝息税前利润－所得税。其中，息税前利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－销售费用－财务费用。计算如下：
2011-2015年税后净利润分别为（万元）：22101，27539，37695，59199，45073.
1.2计算营运资本增加额
投资资本的变化主要包括营运资本的增加和资本性支出。
营运资本的计算公式为：营运资本＝营业流动资产－无息流动负债。其中，无息流动负债＝流动负债－短期借款。计算如下：
光明乳业2011-2015年营运资本增加额计算表（单位：万元）
2011-2015年营运资本增加额分别为10618，88662，－38312，33738，17621万元。
1.3计算资本支出
本企业没有无形资产摊销的问题，也不清楚长期待摊费用的具体摊销年限与方法，所以只计算固定资产净值的增加以及折旧。
光明乳业2011-2015年资本支出计算表（单位：万元）
2011年－2015年资本支出分别为：51028，22308，70708，99037，101213万元。
1.4计算历史现金流量
自由现金流的计算公式为：自由现金流＝税后净利润＋折旧－营运资本增加额－资本性支出。光明乳业2011-2015年自由现金流量计算如下：
光明乳业2011-2015年自由现金流分别为153288，114339，220992，173508，210300万元。
基于自由现金流法，假设企业未来持续经营，对税后净营业利润，营运资本增加额，资本成本和折旧预测，我们可以对光明乳业2016-2020年未来绩效进行预测。
2.1税后净营业利润预测
光明乳业2011-2015年营业收入的增长率＝年收入增长率的均值＝
［
（
1377507-1178878
）
/1178878
＋
(1629091-1377507)/1377507+(2038506-1629091)/1629091+(1937319-2038506)/2038506］/4=13.82%。
光明乳业2011-2015年EBIT的增长率＝年平均EBIT/营业收入＝（19079/1178878+35958/1377507+61077/1629091+72285/2038506+65954/1937319）/5=2.986%。
光明乳业2011-2015所得税约为EBIT的19.12%。
光明乳业2016-2020年税后营业利润预测如下：
光明乳业2016-2020年税后净营业利润预测表（单位：万元）
2016-2020年税后净营业利润预测为54936.44、56576.84、58266.22、60006.05、61797.83。
2.2
营运资本增加额、资本成本和折旧的预测
预测方法和EBIT预测相同，营运资本增加额占营业收入的1.512%，资本支出增加额占营业收入的4.074%，折旧占营业收入的14.148%。
光明乳业2016-2020年营运资本增加额、资本成本的预测如下。
光明乳业2016-2020年营运资本增加额、资本成本预测表（单位：万元）
光明乳业2016-2020年营运资本增加额预测为：33340.45、37948.10、43192.53、49161.74、55955.89万元；
资本成本预测为：89834.00、102249.06、116379.88、132463.58、150770.05万元。
2.3自由现金流量预测
根据之前对税后营业利润、营运资本增加额、资本成本和折旧的预测，可以得出光明乳业2016-2020年自由现金流量的预测值。
光明乳业2016-2020年自由现金流预测值分别为：243733.38、271465.52、302852.51、338394.16、378659.18万元。
从现金流量的预测我们可以看出，预测期内光明乳业的自由现金流呈上升趋势。
3.1 估计资本成本
加权平均资本成本WACC就是将公司未来的收入折现。首先计算资本成本的比例。债务资本＝短期借款＋长期借款＋一年内到期的非流动负债＋应付债券＋长期应付款；
权益资本＝普通股权益＋少数股东权益。
根据公式WACC=［E/（E+D）×Re+（D/（E+D））］×Rd×(1-T) 债务资本的计算：债务资本成本按照2015年中国人民银行公布的一年期流动资金贷款的基准利率4.60%计算。
篇二：光明乳业行业分析
光明乳业行业分析
一、 基本情况分析
1、
股权结构
光明乳业股份公司于2002年8月28日在上海证券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，其中上海牛奶（集团）有限公司持股35.0268%，光明食品（集团）有限公司持股29.9663%，其他公众流通股34.3111%，股权激励对象持股0.6958%。现在的股权结构如图1所示。从2002年上市到如今其股权规模及结构变化变化表1所示。
表 1 光明乳业股权变化
2、
财务状况
光明乳业基本财务比率表
时资产回报率很低；
2.短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：营业周期虽然上升但是在可接受范围内；
具备长期融资的能力；
资产整体周转质量较好。
3.公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转率也基本持平。说明公司在行业内尚属中上水平，公司对资产管理的能力的尚属不错。
4. 应收账款周转率变慢，应付账款平均付账期变长，如果得不到改善，将会对企业的短期偿债能力产生不利影响。
数据所示，光明乳业在产销量、市场占有率等方面都明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势，但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解。据光明乳业年报显示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生产销售，而除上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司外，其余10家均亏损或微利，这说明上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司的毛利率可能远高于光明乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高于35%。虽然光明乳业一直以技术科技优势自居，而这样的毛利率水平难以令人信服，其真实性令人质疑。
乳品行业的盈利能力普遍不高，光明乳业的营业利润率在同行业中还属于领先水平。说明光明乳业的管理层的管理水平是较好的。光明乳业在行业内盈利能力处于较好水平，但比起同行业的龙头企业，在激烈的市场竞争中还是存在较大压力。公司管理和利用现有资源盈利的能力比较低。
3、 业务市场及其经营状况、获利情况
2011年光明乳业将推进“奶源升级计划”，明确将战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”三驾马车并驾齐驱，预计2011年实现全年营业收入113.76亿元。
⑴ 光明全国首创常温酸奶莫斯利安2009年上市，两年实现年销售额2 亿元的优异表
现，并在2010 年底高调推向全国市场。历史值得借鉴，我们看好莫斯利安2011 的优异表现，并由此期待它将大幅贡献光明未来的总体业绩。2011年5月份，光明乳业股份有限公司对外表示，“做强常温”的阶段性目标是，将市场份额从目前的10％提升至20％，将莫斯利安打造成10亿元销售级的明星产品。光明有希望从常温奶市场巧力突围。因为酸奶相对于纯奶，增长速度更快，收入弹性更大。近年年来人均酸奶消费与人均收入几乎同比例上升，如图9所示。
图9 人均酸奶消费与人均收入图
光明从 07 年开始进军常温奶市场，发展迅速，10 年常温奶收入已占公司总收入的40%，全国常温奶份额的10%。常温奶的发展壮大了光明的规模，助力光明进军“100 亿阵营”，但是要想进一步突破，超越对手，光明必须依靠更为革命性的创新产品。常温酸奶无疑是当前蒸蒸日上酸奶市场的一片蓝海。公司2010 年底正式将莫斯利安推向全国。我们认为，该产品的推出充分发挥了光明的技术优势，且符合当前的消费需求及市场现状，增长前景广阔，且由光明率先推出，具备一定技术壁垒，短期内对手无法超越，单品销售额曾连续3 月均突破千万元，以4 倍的速度一举刷新了光明常温新品上市的销售记实。可以预期，莫斯利安将带领光明在常温奶市场上巧力突围，我们看好它未来给公司带来的业绩贡献。
⑵ 光明进军国内高端婴幼儿配方奶粉市场。国产奶粉安全事故频发使得进口奶粉品
牌市场份额不断提升，拥有充分的定价权。在轮番涨价后目前与国产奶粉的价差已高达两倍，随着国产奶粉质量的不断提高，国产精品奶粉拥有较大的潜在市场。公司收购新西兰Synlait Milk 奶粉加工公司，将以“洋代工”的形式于11 年年底进军高端奶粉市场。我们认为凭借其优质的奶源和低成本优势，奶粉业务未来将为公司贡献大幅利润。
⑶ 巴氏奶稳定贡献利润并会成为公司未来利润的重要增长点。巴氏奶毛利率高，是光
明利润的稳定来源，且壁垒较高，产品结构完整，能有效阻截竞争对手的进入。同时我们认为随着消费者收入水平及健康意识的不断提高，巴氏奶的市场份额有望提升。公司将充分受益于未来巴氏奶的崛起。
4、 获利能力分析
从公司2006至2010年报表中可以看出公司的经营毛利率在30%以上，呈逐年上升趋势。由于最近几年中国乳业乃至整个食品行业都风波不断的特殊的行业时期决定了，整个行业毛利率都不太高。公司的每股收益、每股净资产除2008年外均保持保持稳定而缓慢上升的趋势，其他指标如资产净利率、资产报酬率、净资产收益率等在08年之后也都开始稳定的上升，说明企业的获利渠道稳定，获利的质量较高。我们都知道2008年的“三聚氰胺”事件对中国乳品行业来说几乎是灭顶之灾，他对中国乳品业乃至整个食品行业的影响估计需要5到10年的时间才能真正走出来。在这个特殊的时期能够从09年开始各项指标稳定的上升也
是相当不易的。因此从长期来说，光明乳业的投资价值目前是低估的，它是值得投资的。获利能力指标如表2所示，其变化趋势如图2所示。
表2 光明乳业获利能力指标
图2光明乳业获利能力趋势图
二、 行业竞争地位，与维维股份、伊利股份比较
从经营效率角度来说，光明乳业无论是从存货周转率还是固定资产周转率角度来看都比其他两家企业优秀。说明企业的经营效率很高，可能是因为该企业注重华东地区发展而造成的。
从盈利能力角度来说，目前光明还有所不足。从表中三个指标中不难看出维维股份在这三家企业中做的最好。但光明乳业在近年来通过常温奶、奶粉、巴氏奶三个方面着手来提高盈利能力，同时实施股权激励方案，相信通过这一系列措施光明在不久的将来将会迎头赶上。
从偿债能力角度来说，光明乳业的流动比率与速动比率比其他两家企业都要高，说明该企业偿债能力较好，而其应收账款周转率反而大大低于其余两家，可能是由于目前光明的收入相对较小而导致的。
从资本构成角度来说，光明乳业的构成比较合理。该企业并没有倾向负债筹资或采取融资方式，而相较之下，伊利企业的资产负债率高出平均水平许多，说明该企业负债规模较大，也隐藏了一定的风险。
从投资收益角度来说，指标低于平均值，因此不具有短期投资价值，但其未来的增长能力和利润增长渠道较广，因此有一定的长期投资价值。
表7 2010年第三季度报表比较
表8 综合指标的比较
三、 公司主要面临的问题和解决方案
2006年元月4日，光明乳业50周年纪念大会上，光明乳业董事长王佳芬提出了基于光明乳业独特资源优势的发展战略：“我们要让光明更新鲜”、“我们要重新想象市场环境，重新想象我们的行业，重新想象我们的企业，最关键的是，要重新想象我们的消费者，使光明成为中国新鲜乳制品的领导者。”但是，光明乳业的新鲜战略其实一点都不新鲜，光明乳业迫求需要重新审视自身发展战略。
首先，光明乳业新鲜战略的核心产品是巴氏奶。这个基点决定了光明乳业依然没有跳出城市乳业来思考全国市场。巴氏奶确实是乳业产品链中营养价值最为全面，也是最为经济的
篇三：光明乳业股份有限公司 2014年财务分析
光明乳业股份有限公司
600597
2014年财务分析
目录
一、 背景介绍 ???????????????????1
二、 会计政策变动 ?????????????????12
三、财务分析 ????????????????????13
1、财务能力分析 ??????????????????13
2、财务趋势分析 ??????????????????22
3、财务综合分析 ??????????????????30
四、横向对比分析 ??????????????????33
五、与建议 ???????????????????33
六、附录 ??????????????????????34
第一章 背景介绍
一、乳品行业基本情况
2000 年以前，我国乳制品行业处于缓慢成长期。我国乳制品行业小企业众多，市场集中在奶源带和大中型城市，乳制品普及率低。1993 年，伊利股份成立；
1996 年，光明乳业成立；
1999 年，蒙牛乳业成立。行业从分散、弱小的格局，拉开了快速集中的帷幕。
2000-2008 年，快速成长期。伊利、蒙牛推出的 UHT奶，保质期长，突破了销售半径的限制，将牛奶从奶源带售往东部沿海城市，迅速提高了城镇居民乳制品普及率。
2008 年三聚氰胺事件导致乳制品行业爆发大规模食品安全问题导火线，使行业面临空前的信任危机。三聚氰胺事件发生后，乳制品行业大伤元气，消费者信心低迷。
2009-2010 年，恢复期。行业从低谷开始，消费者信心从冰点开始，缓慢回升，销量从下降到持平到缓慢增长。乳制品需求刚性，龙头企业上游奶源投资以提高产品形象，是乳制品行业逐渐恢复的主要原因。
2011 年至今，平稳增长期。行业销量增长平稳，高端产品推进、新产品开发力度加大，行业从 2008 年之前量的高成长期，进入消费升级主导阶段——产品均价上升。
根据国家统计局数据：2013年我国乳制品累计总产量26,980,298吨，同比增长5.15%。然2014年我国乳制品累计消费总量比前期减少46.22万吨，同比增长为负。这说明我国乳制品正处于对小型企业进行清理淘汰，向高端产品，高端市场开拓。
2012年—2014年中国乳制品产量及增长率统计表
数据来源：国家统计局艾凯咨询网整理
二、乳品行业现状分析
1、行业市场分析
(1)从消费市场看,目前全国乳品消费总量预计已超过2600 万吨。考虑到目前我国液体乳年人均消费量仍不到20 公斤,不仅低于周边国家,更远低于欧美
国家人均100 公斤左右的消费量。我们预计,未来5 年我国乳制品消费量仍有望保持两位数的增速,液体乳市场消费量至少增长1 倍,亦即再造一个相同市场容量的市场!如果考虑到城市化率的进一步提高和人口数量增长,那么增长空间将继续扩大,行业成长空间还远未触及天花板。
(2)行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。对比海内外食品饮料行业现状看,我们认为,未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中,当CR4 超过50%时,可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变,行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。我们此前的中也多次强调,目前行业整合规范态势日趋明显,有助于龙头企业市占率提升。我们预计,2015 年伊利的市场份额将从2008 年的16%提升至20%左右,保守判断2023 年将接近30%。
（3）从市场份额来看，国内乳制品行业呈现双龙头局面——伊利和蒙牛。2014 年分别占 17.03%和 14.65%，合计 31.68%。2004年收入前两名公司市占率仅为 25.51%，近几年行业集中度不断提升。乳制品行业政策频出，提高行业门槛，加快行业集中度提升。2013 年 5 月 1 日，国家质检总局实施新《进出口乳品检验检疫监督管理办法》，提高了进口乳制品门槛。2013年 5 月 31 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，要求按照严格的药品管理办法来监管婴幼儿奶粉，鼓励支持企业兼并重组。这些政策实施将不断提高乳制品行业门槛，加快行业集中度提升。
2014年中国乳制品上市公式市场占有率
2、液体乳及乳制品行业数据分析
2014 年8 月,液体乳和乳制品的当月产量(最新)分别为197.24 万吨、
217.58 万吨,增速分别为-1.09%和-0.8%。2013 年特别是下半年,液体乳和乳制品当月产量增速一路下滑,均处于历史较低水平,并且将趋势延续到了2014 年。我们认为,除了与去年同期的较高基数有关外,前期国内婴幼儿配方乳粉企业生产许可证换证审核使得生产企业大幅减少也是影响行业产量表现的重要原因。但从最新数据来看,降幅已有所收窄,预计四季度将有望得到改善。
2013 年行业均价增幅连续上升,进入2014 年有所回落但仍处在高位。回顾近几年数据我们可以发现,2011 年1-2 月及1-5 月,乳制品均价提升幅度分别为12%和15%,到下半年回落,1-8 月和1-11 月升幅为8%。2012 年2-4 月,乳制品均价提升幅度保持在5%,5-6 月均价上涨幅度小幅回落至2~3%,7-9
月份重回
4%左右,10-12 月开始持续回落至-0.13%。2011 年由于CPI 推动,乳制品价格呈现普涨特征,2012 年随着CPI 及宏观经济增速均有所回落,乳品均价提升幅度也出现回落。但自2013 年以来,行业均价出现微增,继2013 年4 月,均价由2012 年底的负值小幅回升至了1.76%后,5-8 月增幅均超3%,9 月增幅接近5%,自10 月至12 月一路走高,增速均突破5%,并在2014 年2 月达到21.37%的峰值,自此缓慢回落,截止至8 月增幅仍维持在19.54%的高位。
2013 年由于成本的增加,毛利率出现下降并且幅度逐步加大;从2013 年10 月起,吨均利润达到最低点开始回升,至2014 年2 月达到高点后开始震荡,5 月超越2 月高点达到753.58元,6 月累计吨利润791.02 元/吨则再创自2013 年底以来的新高,8 月份最新数据为769.36 元/吨。我们认为,今年以来乳制品行业保持着较好的盈利状况,主要是上游生鲜乳价格较年初有所下降,终端产品提价与结构升级的效果开始显现。我们预计,下半年随着上游养殖产能的逐步释放,原奶供需将会有所好转,进而有望减缓成本端压力。
3、世界格局
对比全世界原奶价格，中国的原奶价格居于世界上主要乳品生产国家前列，我国缺少像新西兰、澳大利亚、荷兰等国家的好奶源，未来国内企业在海外布局优质的奶源基地和加工厂将成为一种大趋势，全球化扩张是中国乳制品企业未来必由之路。
从原材料角度来看，我国乳制品企业不具备国际竞争力，必须走出去依靠全球资源来武装自己。之前的光明、澳优、伊利和雅士利等乳品企业通过并购和投资建立了海外奶源基地和生产设施，我国乳制品企业走出国门成为一种大趋势。
在我国乳品企业频繁遭遇市场信任危机的背景下，一种新型的商业模式得以迅速发展：即以占有全球优质奶源基地为前提，连续整合国外多家乳企的供应链，使产品采购、生产在海外实现，销售在国内实现的全球资源配置独特发展模式。
三、光明股份有限公司背景介绍
1、 公司信息
2、 联系人和联系方式
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